Category: экономика

Category was added automatically. Read all entries about "экономика".

la

Инфляция

Ещё два месяца назад мейнстримная пресса в упор не видела растущих цен буквально на всё.

Сейчас игнорировать уже не получается.
https://www.nationalreview.com/2021/06/not-a-drill-inflation-is-here/
https://www.cnbc.com/2021/06/09/impotent-fed-policy-cant-stop-1970s-type-inflation-peter-boockvar.html
https://www.marketwatch.com/story/why-arent-americans-happier-about-the-economy-they-are-paying-higher-prices-for-almost-everything-11621971869

https://www.zerohedge.com/markets/here-heatmap-todays-red-hot-cpi-report
Даже сглаженная с устраненнием волатильных компонент показывает резкий взлет до максимума с 1991:


Проявляется она, впрочем, не только в ценах, но и в ухудшении качества: очередях, долгих ожиданиях, замены компонент на более дешевые суррогаты, халурной работе подрхадчиков и т.д.
la

Возня в жиже

"Историческое соглашение ОПЕК++", вокруг которого многие уже устраивают скачки "Путин слил!" или, наоборот, "нефтяной кризис разрешен!", на самом деле имеет мало смысла. Все его реальное значение - "ну давайте, будем продолжать говорить". В целом это лучше чем ссора всех со всеми, но цену на нефть это не стабилизирует.

Проблема в том что падение спроса намного больше чем договоренные сокращения производства. Такого глубокого падения ещё не было в истории, с запасом в несколько раз. Даже если через месяц многие экономики будут постепенно открываться, спрос не восстановится ещё долго. Восстановление транспортных потоков в лучшем случае займет несколько месяцев. Из-за потери работы во время карантинов у многих не будет денег для поездок в нормальные отпуска, командировки тоже будут в значительно сокращенном обьеме. При этом все хранилища, все трубы, все танкеры, все бочки и ведра, будут забиты нефтью под завязку. Чтобы рассосались эти запасы, и спрос догнал предложение, потребуется много, много месяцев, значительно больше чем предусмотрено соглашением ОПЕК++.

В общем цена на нефть будет низкой надолго, скорее всего болтаться от $20 до 30. Соглашение, наверное, предотвратит падение до совсем уж близких к нулю величин, но будет далеко от уровней до марта 2020. Квоты соглашения, конечно, не будут соблюдаться. Сокращения будут гораздо более хаотичными, просто производители с более высокой себестоимостью будут отваливаться с течением времени независимо от квот, а с низкой себестоимостью - драться за конкретный контракт, конкретный танкер и т.д.

В целом я остаюсь при мнении которое высказал пару недель назад. Тяжело будет всем производителям и долго, но в длинной перспективе у России больше запаса прочности чем у саудитов. Удержание цены от совсем уж катастрофических провалов все же полезно. Сланцевые компании не вспывут сразу кверху брюхом, а побарахтаются ещё. Это ослабит давление на Трампа к агрессивным действиям - тарифам, санкциям прочее.

Более квалифицировано и с цифрами ситуацию прокомментировал likh, но общий смысл примерно тот же.
la

There will be blood

Это - о нефти, если кто помнит фильм с таким названием.
Я вовсе не специалист по нефтегазу или нефтяному рынку (здеь в ЖЖ есть знающие много лучше), но выскажу соображения, скорее, макро характера.

По тому как дела обстояли на начало марта, вряд ли можно было однозначно сказать что решение России о ликвидации сделки ОПЕК+ является правильным или ошибкой. У каждой из сторон треугольника Россия - Саудовская Аравия - США есть сильные и слабые стороны в "нефтяной войне".

Россия: сильная зависимость бюджета и экономики в целом от экспорта нефти (и газа, который в целом коррелирует с нефтью по цене). Относительно дешевая добыча на работающих сегодня месторождениях (котороых хватит ещё довольно долго), но развитие многих новых месторождений очень затратно. Развитая сеть экспортных трубопроводов до конечного потребителя (что предпочтительнее чем танкеры в условиях мировых катаклизмов). Низкая закредитованность экономики. Очень сильные макроэкономические позиции. К ним относится большаа подушка ЗВР, низкая цена отсечения доходов для "копилки", и ещё очень важный фактор - возможность гибкой девальвации которая может сократить внутренние расходы и утечку валюты в условиях сократившихся экспортных поступлений. Достаточно компетентное управление валютным курсом со стороны Центробанка, продемонстрированное в последние годы.

Саудовская Аравия. Сильные стороны - большая подушка ЗВР, очень дешевая цена добычи, и наличие некоторых гибко регулируемых резервных мощностей добычи (хотя значительно меньше чем они заявляют; они на самом деле не могут увеличить добычу до 12 млн баррелей в день без больших капвложений). Но слабых сторон значительно больше. Когда приводятся данные о цене добычи в СА (кто пишет $4 за баррель, кто - $8) это практически не имеет значения. Даже если бы цена добычи была нулевая - это не тот показатель который на самом деле важен. Что важно - это какие экспортные поступления требуются для поддержки экономики и бюджета. Пишут что бюджет балансируется гдет-то при $80 за баррель. В последние 2-3 года при цене в районе $50-65 СА теряла валютные резервы, Россия - наращивала. При цене $25 Россия тоже будет терять, но СА - гораздо быстрее. Один важный фактор, который почти не упоминается: СА, в отличии от России, не может девальвировать свою валюту пропорционально экспортным поступлениям. СА не производит ничего кроме нефти. Остальная экономика фактически отрицательна, она уничтожает стоимость, а не добавляет её. Саудовцы зависят от импорта всего - продовольствия, оборудования, но так же от импорта инженеров, врачей, учителей - всех специалистов, которые большинство стран производят сами (Россия обходится в основном .собственными силами, хоть и не 100%). Единственная причина, почему эти специалисты работают в СА - это что оплата их труда значительно выше среднемировой, даже для развитых стран. При серьёзной девальвации этот поток прекратится, никому не нужно ехать в аравийскую пустыню ради "качества жизни". Ещё один фактор - обьём суверенных и корпоративных долгов, хоть и не критичен, но значительно выше чем в России. Саудовцы имеют некоторые резервы сокращения расходов на внешнеполитические и военные нужды, но это небезопасно. Это приведет к окончательному поражению в войне в Йемене и очень серьёзному подрыву геополитических позиций в целом.

США - экономика намного меньше зависит от углеводоров чем в России и, тем более, в СА. Более того, в целом США ещё нетто-импортер нефти, так что дешевая нефть и бензин - в целом подарок для экономики. Подарок, правда, очень скромный на фоне страшнейшей остановки экономики из-за короновируса. Более того, политически один потерявший работу фракер весит намного больше чем десяток клерков, электриков и сантехников, радующихся дешевому бензину. Резкая остановка фракинга в Техасе и, скажем, Пенсильвании грозит очень серьезными электоральными последствиями. При нынешних ценах на нефть фракинг, конечно, полетит к черту. Большая часть из почти $100 млрд. долгов фракинговых компаний будет в дефолте, и это, скорее всего, вызовет каскадный эффект сравнимый по обьему (впрочем, на фоне общей экономической ситуации это все равно мелочи). Как показал опыт последних лет, фракинг невозможно "убить", и при росте цен он будет подниматься опять. Но после вероятного коллапса 2020-21 его, скорее всего, можно будет "приручить". Дальнешее кредитованиа фракинга при оживлении цен будет вызывать очень слабый энтузиазм, и рост добычи будет очень умеренным.

Но вышеприведенные соображения требуют существенной коррекции к сегодняшнему дню. Если в начале марта вопрос стоял "кто может увеличить предложение и вытеснить других", то сегодня увеличение предложения просто бессмысленно. Даже если бы Россия не отказалась от сделки ОПЕК+, эта сделка все равно бы вылетела в трубу. Задним числом позиция России оказалась скорее правильной. Договариваться о квотах сегодня - это все равно что спорить о том кто будет мыть посуду после ужина - во время землетрясения, когда нужно хватать самое ценное и бежать из дома. Сейчас происходит гигантский коллапс спроса. Любые рассуждения об увеличении добычи просто смехотворны - эта нефть никому не нужна. Миллионы тонн бензина, которые сейчас не расходуются на пустых дорогах, уже никогда не будут потрачены. Избыток нефти на рынке - это надолго, скорее всего до конца 2021 и дальше. Чтобы наступила хоть какая-то стабилизация, нужен почти полный уход более слабых игроков (типа Канада, Бразилия, многие африканские и азиатские страны) и сильное усыхание фракинга. И России и СА придется сильно затянуть пояса, но у России сейчас возможность продержаться значительно лучше. Если власти удержат девальвацию в умеренных масштабах (80-90 руб/$), остальная экономика этого почти не заметит, а темпы уменьшения ЗВР будут небольшими, во много раз меньше чем у СА.

В общем, сейчас открывается возможность добить СА вплоть до "смены режима", что ещё в начале марта было совсем не очевидно. Нефтяной коллапс вызовет социальные взрывы и в некоторых других странах, с пока непредсказуемыми последствиями. Некоторым из них (скажем, Венесуэлла, до некоторой степени Иран), в которых смена режима была бы нежелательна для России, имеет смысл помогать напрямую, даже при том что мы работаем на далнейшее понижение цен на нефть. О саудовцах, кстати, не сильно будут плакать их соседние нефтяные монархии, и с ними можно о чем-то договориться.
la

У Аргентины проблемы не только с футболом

Когда в 2015 году к власти пришёл про-американский пудель Макри, страна по накатанной колее стала двигатсься к очередному финансовому кризису.

В 2001 году в Аргентине произошёл дефолт фактически по сценарию России-1998, только значительно большего масштаба. В России в 1998 не было дефолта по евробондам, долгам МВФ и по некоторым другим категориям долгов, в Аргентине - фактически по всем долгам общей суммой около 130 млрд долларов. Экономическое выздоровление после этого в в значительной мере тоже шло по российскому сценарию: разрыв с идеологией "Вашингтонского Консенсуса" и глобалистской финансовой ортодоксией, отказ от внешних займов и поддержка профицитного бюджета, импортозамещение и поддержка национальной валюты на заниженном уровне, увеличение социальных расходов вопреки рекомендациям МВФ и прочих "советчиков" от международной финансовой плутократии. Экономика в нулевые росла быстрыми темпами, внешний долг сокращался.

В последние годы рост стал буксовать и 2015 президентом был избран либерал Макри после 13 лет правления перонистов Киршнеров. Макри сразу пообещал выплатить дефолтные долги "стервятникам" (в основном хедж-фондам и богатым частным инвесторам) чтобы снова выйти на международный долговой рынок и начать новый цикл наращивания внешнего долга. Это ему вполне удалось - за последние 3 года общий внешний долг вырос почти на 40%. Ускорилась инфляция, а в последние месяцы - резкое падение песо, национальной валюты.

Сейчас вновь реально запахло керосином, и правительство Макри быстро-быстро договорилось о заеме у МВФ до 50 млрд долларов. Хорошим это как правио не кончается, как мы знаем по недавней истории. К теме:
Why Argentina's Leader Is in for a Tough 2019
Debt 'contagion' in Argentina and Turkey is spreading to other countries
la

Танцы со швабрами - 2

Мягкая посадка первой ступени ракеты "Фалкон-9" - замечательное техническое достижение, я не ожидал от них этого, по крайней мере так быстро - и был неправ.

Мой скептицизм по поводу "Фалкона" и вертикальной посадки первой ступени, тем не менее, полностью сохраняется. Принципиальная возможность такой посадки успешно подтверждена - но я её и не отрицал в посте по ссылке. Что намного труднее - это добиться такой посадки с высокой надёжностью, в том числе при неидеальных погодных условиях, с конкурентоспособной (а не символической, как в полёте 21 декабря) полезной нагрузкой, и с повторной отправкой первой ступени обратно в космос, (а не в музей в качестве трофея). "Спэйс Шаттл", как мы знаем, как правило летал и приземлялся. Вот только небольшой процент случаев когда он не долетал до космоса или не приземлялся - стал одним из ключевых факторов того что в целом программа "челноков" стала экономически провальной.

Основной скептицизм у меня по поводу экономической оправданности многоразовой первой ступени, а не по поводу её технической возможности. Даже если стоимость первой ступени амортизируется на много запусков (сколько в реальности - 3, 5, 10?), в её концепции есть несколько удорожающих факторов:
1. Избыточность ресурсов, по сравнению с одноразовой ракетой. Я видел оценки что этой ракете нужно примерно на 30% больше взлётной массы к полезной нагрузке по сравнению с одноразовой. Это очень существенно. В полёте 21 декабря полезная нагрузка была крошечной - менее 2 тонн, фактически по физическим параметрам этот полёт почти не отличался от "холостого". Для конкурентоспособности ракете с таким взлётным весом нужно выводить полезную нагрузку, сравнимую с "Протоном" - 10-15 тонн. Стоимость ракеты и двигателей растёт очень нелинейно с ростом веса и тяги, т.е. избыточный ресурс в 30% даёт значительно бОльший процент избыточной стоимости.
2. Расходы на ремонт и переоборудование (refurbishing) ракеты для следующего пуска. Оценки которые я видел на эту тему представляются мне очень оптимистичными. По-моему эти расходы будут составлять немалую часть стоимости новой ракеты. Здесь действуют те же факторы которые делают ремонт, скажем, бытовой техники, зачастую невыгодным. Это происходит не из-за стоимости запасных деталей. А потому что каждый нетривиальный ремонт - уникален, а производство нового изделия - поточно. Каждое успешное приземление первой ступени потребует её транспортитовки в ремонтный цех, тщательного анализа и замены некотоых деталей, разных от одного полёта к другому - всё это будет стоить миллионы долларов.
3. Расходы на "уборку мусора" в случае неудачной посадки, а какой-то процент их будет всегда. Это удаление последствий жёсткой посадки, ремонт посадочной платформы, а так же страхование рисков, потому что ракета падает не в безбрежный океан или бескрайнюю степь, а на территорию с людьми и инфраструктурой.

У Витуса несколько постов на тему экономики "Фалкона" (1, 2), с дальнейшими ссылками. В этих дискуссиях даже самые скептические комментарии представляются мне слишком оптимистичными. В лучшем случае "Фалкон" станет конкурентоспособным носителем на рынке запусков, но ни к какому обвалу цен не приведёт.

А тем временем намного менее гламурная, одноразовая ракета "Atlas 5" остаётся самым надёжным американским носителем в истории. Да, та самая которая с российскими двигателями РД-180 на первой ступени.
la

Пролетая над кофейной гущей

Каким-то образом я оказался в компании экономистов в мини-интервью "Журнала ЖЖ". Попросили ответить на тему кризиса, курса рубля, импортозамещения и т.д.

Приведу здесь свои ответы, остальных респондентов - по ссылке выше.

— Может ли в России в ближайшее время начаться продовольственный кризис? Что может стать его причиной?
Если под этим понимается физическая нехватка продовольствия, голод части населения — не начнётся. В любой относительно развитой стране с механизированным сельским хозяйством, в отсутствии тотальной войны — а Россия, как бы то ни было, принадлежит к их числу — производство достатка еды не явлается ни технической ни экономической проблемой. Отрицательные последствия политических потрясений последних двух лет всё же будут: рост цен, в том числе на продукты, востребованные самыми бедными семьями, ухудшение качества питания. Исчезновение в ассортименте изысканных европейских деликатесов — не самая острая проблема, в большей степени только повод для бурчания всяких креаклов. Да и полного исчезновения не будет: всякие показательные костры контрабанды, раздавливание гусиных тушек — временная кампанейщина, постепенно разные лазейки прорежутся как капилляры в почве. Даже в случае формального сохранения всех нынешних санкций и контр-санкций, через 2-3 года ситуация вернётся к до-кризисной.

— Какая сфера экономики пострадает от кризиса меньше всего?
Чтобы какая-то отрасль меньше чувствовала кризис, нужно два основных условия: чтобы цены на её продукцию оставались высокими, по крайней мере в рублях, а затраты в то же время не слишком зависели от дорожающего импорта. Ещё одно важное условие — чтобы не требовалось постоянной подпитки кредитами и их частого перефинансирования, т.к. в кризис с кредитами не слишком хорошо. Например, сельское хозяйство, первичное производство продовольствия, ориентируется на экспорт или импортозамещение, и кризис в целом должен быть благоприятен для него. Но в то же время в нём очень силён сезонный фактор и оно требует большого обьёма кредитов, и это препятствует его развитию в кризис. Зато пищевая промышленность находится в более выгодных условиях. Хотя в нём используется немало дорогого импортного оборудования, его потенциал для импортозамещения очень высок, и здесь можно ожидать быстрого развития и интересных новых продуктов.

Отрасль в которой в наиболее чистом виде можно использовать потенциал импортозамещения — внутренний туризм. Отрасль, в которой в наибольшей мере можно использовать экспортный потенциал девальвации рубля — оффшорное программирование, экспорт программного обеспечения. Динамика некоторых отраслей связана не столько с колебаниями курса доллара и ценами на нефть, сколько с фазой развития страны. Например, в строительстве я не ожидаю обвала, но и не рассчитываю на бурный подьём. Зато быстрое развитие происходит в освоении, благоустройстве уже существующего жилья — от интересных интерьеров и отделочных материалов до садоводства, цветников и подстриженных газонов. Обычные российские граждане массово переходят от стремления получить некоторое число квадратных метров жилья к желанию облагородить окружающее пространство, чтобы было приятно находиться не только в четырёх стенах гостиной и кухни, но и в подьёзде, во дворе или у крыльца.

— Почему зарплаты не индексируются пропорционально уровню инфляции? Collapse )
la

Возвращаясь к напечатанному (Греция)

Поискал в интернете что я писал раньше по поводу греческго кризиса. Нашёл довольно релевантный пост 4 года назад (из двух частей, 1 и 2). Их кто-то перепечатал вместе здесь, читать удобнее.

Под основными мыслями этого поста я могу подписаться и сейчас. В этом посте я ождал дефолта Греции в течении нескольких месяцев. Фактичeски первый дефолт произошёл в феврале 2012 года (см. мой недавний пост) - но был тогда произведён довольно аккуратно, и практически незаметно для финансовых рынков. Кредиторов заставили согласиться на реструктуризацию долговых облигаций с потерей стоимости, но поскольку их рыночная стоимость к тому времени уже была намного меньше номинала, реально они в тот момент мало потеряли. Но за эту мягкость пришлось заплатить тем что тот дефолт оказался недостаточным - не прошло и трёх с половиной лет как нарыв вырос опять и готов прорваться. Но теперь это будет жёстким - настоящий дефолт, и скорее всего девальвация и выход из еврозоны.

Другое отличие ситуации 2011 года от нынешней - что сейчас намного меньше опасность "заражения" - паники, перекидывающейся на соседние рынки. Тогда реальным был дефолт Испании, Португалии, Ирландии вслед за греческим. Сейчас - нет, Греция фактически одна.

В целом я продолжаю утверждать что дефолт/выход из евро для Греции будет позитивным, после первоначального тяжёлого шока. Как позитивным он был для России-98 и Аргентины-2001. Сейчас только ленивый не проводит аналогов с Аргентиной (например, Krugman, Weisbrot and Montecino), а я об этом писал ещё тогда. Министр финансов Варуфакис, правда, oтнекивается. Но это ненадолго.
la

Больше дефолтов, хороших и разных

Вы будете смеяться, но ещё одна недо-страна, которая мало чего производит кроме обслуживания туристов, сейчас на грани дефолта. Пуэрто Рико, ассоциированная территория США, задолжала кредиторам по своим облигациям около $73 млрд. При населении всего в 3.6 миллиона человек это больше на душу чем в Греции, и больше чем любой штат США был когда-либо должен в своей истории. Сейчас они платить эти долги не могут. В какой форме дефолт произойдёт, пока непонятно.
http://www.washingtonpost.com/business/economy/puerto-rico-says-it-cannot-pay-its-debt-setting-off-potential-crisis-in-the-us/2015/06/28/cbae1bc4-1e05-11e5-84d5-eb37ee8eaa61_story.html
la

Суверенные дефолты в последние 20 лет

Хорошая иллюстрация, хотя и неполная

отсюда

Российский дефолт 1998 года был самым крупным потрясением для мировой финансовой системы до 2008 года. Но не потому что потери инвесторов были очень велики. На бумагах, попавших под дефолт (в основном ГКО и уже однажды реструктурированные советские долги в форме PRIN и IAN) уровень потерь ("haircut") в конечном итоге был около 50%, а общий обьём потерь - где-то $20-25 млрд. Собственно российские - пост-советские - международные суверенные долги, в форме евробондов выпущенных в период 1996-98, под дефолт вообще не попали, по ним всё выплачивалось без проблем.

По сравнению с этим аргентинский дефолт декабря 2001 года был намного большим по обьёму - около 100 млрд., и значительно более жёстким - около 75% haircut. Но мировая финансовая система не заметила его от слова вообще. Ну так сложились обстоятельства, общий размер кризиса не обязательно пропорционален размеру его основного триггера.

На картинке, кстати, правильно указано что один греческий дефолт недавно уже был - реструктуризация 2012 года, хотя финансисты тогда ужом извивались чтобы не называть её "дефолтом". Всё равно помогло мало, сейчас будет ещё один. Украине приготовиться.

Украина тоже нупомянута на картинке - там была небольшая реструктуризация долгов ещё в кучмовские времена, в 1999-2000, но которую никто не заметил по причине ничтожного размера как долгов так и украинской экономики в целом. Многие подобные "мягкие дефолты" - реструктуризации с небольшими потерями для кредиторов - не упомянуты, например Пакистан и Перу в 2000 году, Уругвай в 2003, и т.д.
la

Реальный курс рубля


http://www.economonitor.com/dolanecon/2014/12/27/what-lies-behind-the-plunge-of-the-ruble/

Несмотря на финансовый шок последних несколькх месяцев (резкое снижение цены на нефть + почти полное прекращение рефинансирования внешних корпоративных долгов), реальный курс рубля значительно выше чем он был 15 лет назад. Эти факторы (цена на нефть и рефинансирование) скорее всего будут продолжать действовать в ближайшие месяцы, но так же уже начали действовать механизмы приспособления экономики к этим шокам - импортозамещение, увеличение не-сырьевого элспорта, снижение общего обьёма долга и нахождение альтернативных источников кредитования. Вряд ли реальный курс рубля сильно скакнёт вверх, но можно ожидать его постепенного повышения в ближайшие 3-6 месяцев.