Category: финансы

Category was added automatically. Read all entries about "финансы".

la

There will be blood

Это - о нефти, если кто помнит фильм с таким названием.
Я вовсе не специалист по нефтегазу или нефтяному рынку (здеь в ЖЖ есть знающие много лучше), но выскажу соображения, скорее, макро характера.

По тому как дела обстояли на начало марта, вряд ли можно было однозначно сказать что решение России о ликвидации сделки ОПЕК+ является правильным или ошибкой. У каждой из сторон треугольника Россия - Саудовская Аравия - США есть сильные и слабые стороны в "нефтяной войне".

Россия: сильная зависимость бюджета и экономики в целом от экспорта нефти (и газа, который в целом коррелирует с нефтью по цене). Относительно дешевая добыча на работающих сегодня месторождениях (котороых хватит ещё довольно долго), но развитие многих новых месторождений очень затратно. Развитая сеть экспортных трубопроводов до конечного потребителя (что предпочтительнее чем танкеры в условиях мировых катаклизмов). Низкая закредитованность экономики. Очень сильные макроэкономические позиции. К ним относится большаа подушка ЗВР, низкая цена отсечения доходов для "копилки", и ещё очень важный фактор - возможность гибкой девальвации которая может сократить внутренние расходы и утечку валюты в условиях сократившихся экспортных поступлений. Достаточно компетентное управление валютным курсом со стороны Центробанка, продемонстрированное в последние годы.

Саудовская Аравия. Сильные стороны - большая подушка ЗВР, очень дешевая цена добычи, и наличие некоторых гибко регулируемых резервных мощностей добычи (хотя значительно меньше чем они заявляют; они на самом деле не могут увеличить добычу до 12 млн баррелей в день без больших капвложений). Но слабых сторон значительно больше. Когда приводятся данные о цене добычи в СА (кто пишет $4 за баррель, кто - $8) это практически не имеет значения. Даже если бы цена добычи была нулевая - это не тот показатель который на самом деле важен. Что важно - это какие экспортные поступления требуются для поддержки экономики и бюджета. Пишут что бюджет балансируется гдет-то при $80 за баррель. В последние 2-3 года при цене в районе $50-65 СА теряла валютные резервы, Россия - наращивала. При цене $25 Россия тоже будет терять, но СА - гораздо быстрее. Один важный фактор, который почти не упоминается: СА, в отличии от России, не может девальвировать свою валюту пропорционально экспортным поступлениям. СА не производит ничего кроме нефти. Остальная экономика фактически отрицательна, она уничтожает стоимость, а не добавляет её. Саудовцы зависят от импорта всего - продовольствия, оборудования, но так же от импорта инженеров, врачей, учителей - всех специалистов, которые большинство стран производят сами (Россия обходится в основном .собственными силами, хоть и не 100%). Единственная причина, почему эти специалисты работают в СА - это что оплата их труда значительно выше среднемировой, даже для развитых стран. При серьёзной девальвации этот поток прекратится, никому не нужно ехать в аравийскую пустыню ради "качества жизни". Ещё один фактор - обьём суверенных и корпоративных долгов, хоть и не критичен, но значительно выше чем в России. Саудовцы имеют некоторые резервы сокращения расходов на внешнеполитические и военные нужды, но это небезопасно. Это приведет к окончательному поражению в войне в Йемене и очень серьёзному подрыву геополитических позиций в целом.

США - экономика намного меньше зависит от углеводоров чем в России и, тем более, в СА. Более того, в целом США ещё нетто-импортер нефти, так что дешевая нефть и бензин - в целом подарок для экономики. Подарок, правда, очень скромный на фоне страшнейшей остановки экономики из-за короновируса. Более того, политически один потерявший работу фракер весит намного больше чем десяток клерков, электриков и сантехников, радующихся дешевому бензину. Резкая остановка фракинга в Техасе и, скажем, Пенсильвании грозит очень серьезными электоральными последствиями. При нынешних ценах на нефть фракинг, конечно, полетит к черту. Большая часть из почти $100 млрд. долгов фракинговых компаний будет в дефолте, и это, скорее всего, вызовет каскадный эффект сравнимый по обьему (впрочем, на фоне общей экономической ситуации это все равно мелочи). Как показал опыт последних лет, фракинг невозможно "убить", и при росте цен он будет подниматься опять. Но после вероятного коллапса 2020-21 его, скорее всего, можно будет "приручить". Дальнешее кредитованиа фракинга при оживлении цен будет вызывать очень слабый энтузиазм, и рост добычи будет очень умеренным.

Но вышеприведенные соображения требуют существенной коррекции к сегодняшнему дню. Если в начале марта вопрос стоял "кто может увеличить предложение и вытеснить других", то сегодня увеличение предложения просто бессмысленно. Даже если бы Россия не отказалась от сделки ОПЕК+, эта сделка все равно бы вылетела в трубу. Задним числом позиция России оказалась скорее правильной. Договариваться о квотах сегодня - это все равно что спорить о том кто будет мыть посуду после ужина - во время землетрясения, когда нужно хватать самое ценное и бежать из дома. Сейчас происходит гигантский коллапс спроса. Любые рассуждения об увеличении добычи просто смехотворны - эта нефть никому не нужна. Миллионы тонн бензина, которые сейчас не расходуются на пустых дорогах, уже никогда не будут потрачены. Избыток нефти на рынке - это надолго, скорее всего до конца 2021 и дальше. Чтобы наступила хоть какая-то стабилизация, нужен почти полный уход более слабых игроков (типа Канада, Бразилия, многие африканские и азиатские страны) и сильное усыхание фракинга. И России и СА придется сильно затянуть пояса, но у России сейчас возможность продержаться значительно лучше. Если власти удержат девальвацию в умеренных масштабах (80-90 руб/$), остальная экономика этого почти не заметит, а темпы уменьшения ЗВР будут небольшими, во много раз меньше чем у СА.

В общем, сейчас открывается возможность добить СА вплоть до "смены режима", что ещё в начале марта было совсем не очевидно. Нефтяной коллапс вызовет социальные взрывы и в некоторых других странах, с пока непредсказуемыми последствиями. Некоторым из них (скажем, Венесуэлла, до некоторой степени Иран), в которых смена режима была бы нежелательна для России, имеет смысл помогать напрямую, даже при том что мы работаем на далнейшее понижение цен на нефть. О саудовцах, кстати, не сильно будут плакать их соседние нефтяные монархии, и с ними можно о чем-то договориться.
la

У Аргентины проблемы не только с футболом

Когда в 2015 году к власти пришёл про-американский пудель Макри, страна по накатанной колее стала двигатсься к очередному финансовому кризису.

В 2001 году в Аргентине произошёл дефолт фактически по сценарию России-1998, только значительно большего масштаба. В России в 1998 не было дефолта по евробондам, долгам МВФ и по некоторым другим категориям долгов, в Аргентине - фактически по всем долгам общей суммой около 130 млрд долларов. Экономическое выздоровление после этого в в значительной мере тоже шло по российскому сценарию: разрыв с идеологией "Вашингтонского Консенсуса" и глобалистской финансовой ортодоксией, отказ от внешних займов и поддержка профицитного бюджета, импортозамещение и поддержка национальной валюты на заниженном уровне, увеличение социальных расходов вопреки рекомендациям МВФ и прочих "советчиков" от международной финансовой плутократии. Экономика в нулевые росла быстрыми темпами, внешний долг сокращался.

В последние годы рост стал буксовать и 2015 президентом был избран либерал Макри после 13 лет правления перонистов Киршнеров. Макри сразу пообещал выплатить дефолтные долги "стервятникам" (в основном хедж-фондам и богатым частным инвесторам) чтобы снова выйти на международный долговой рынок и начать новый цикл наращивания внешнего долга. Это ему вполне удалось - за последние 3 года общий внешний долг вырос почти на 40%. Ускорилась инфляция, а в последние месяцы - резкое падение песо, национальной валюты.

Сейчас вновь реально запахло керосином, и правительство Макри быстро-быстро договорилось о заеме у МВФ до 50 млрд долларов. Хорошим это как правио не кончается, как мы знаем по недавней истории. К теме:
Why Argentina's Leader Is in for a Tough 2019
Debt 'contagion' in Argentina and Turkey is spreading to other countries
la

Танцы со швабрами - 2

Мягкая посадка первой ступени ракеты "Фалкон-9" - замечательное техническое достижение, я не ожидал от них этого, по крайней мере так быстро - и был неправ.

Мой скептицизм по поводу "Фалкона" и вертикальной посадки первой ступени, тем не менее, полностью сохраняется. Принципиальная возможность такой посадки успешно подтверждена - но я её и не отрицал в посте по ссылке. Что намного труднее - это добиться такой посадки с высокой надёжностью, в том числе при неидеальных погодных условиях, с конкурентоспособной (а не символической, как в полёте 21 декабря) полезной нагрузкой, и с повторной отправкой первой ступени обратно в космос, (а не в музей в качестве трофея). "Спэйс Шаттл", как мы знаем, как правило летал и приземлялся. Вот только небольшой процент случаев когда он не долетал до космоса или не приземлялся - стал одним из ключевых факторов того что в целом программа "челноков" стала экономически провальной.

Основной скептицизм у меня по поводу экономической оправданности многоразовой первой ступени, а не по поводу её технической возможности. Даже если стоимость первой ступени амортизируется на много запусков (сколько в реальности - 3, 5, 10?), в её концепции есть несколько удорожающих факторов:
1. Избыточность ресурсов, по сравнению с одноразовой ракетой. Я видел оценки что этой ракете нужно примерно на 30% больше взлётной массы к полезной нагрузке по сравнению с одноразовой. Это очень существенно. В полёте 21 декабря полезная нагрузка была крошечной - менее 2 тонн, фактически по физическим параметрам этот полёт почти не отличался от "холостого". Для конкурентоспособности ракете с таким взлётным весом нужно выводить полезную нагрузку, сравнимую с "Протоном" - 10-15 тонн. Стоимость ракеты и двигателей растёт очень нелинейно с ростом веса и тяги, т.е. избыточный ресурс в 30% даёт значительно бОльший процент избыточной стоимости.
2. Расходы на ремонт и переоборудование (refurbishing) ракеты для следующего пуска. Оценки которые я видел на эту тему представляются мне очень оптимистичными. По-моему эти расходы будут составлять немалую часть стоимости новой ракеты. Здесь действуют те же факторы которые делают ремонт, скажем, бытовой техники, зачастую невыгодным. Это происходит не из-за стоимости запасных деталей. А потому что каждый нетривиальный ремонт - уникален, а производство нового изделия - поточно. Каждое успешное приземление первой ступени потребует её транспортитовки в ремонтный цех, тщательного анализа и замены некотоых деталей, разных от одного полёта к другому - всё это будет стоить миллионы долларов.
3. Расходы на "уборку мусора" в случае неудачной посадки, а какой-то процент их будет всегда. Это удаление последствий жёсткой посадки, ремонт посадочной платформы, а так же страхование рисков, потому что ракета падает не в безбрежный океан или бескрайнюю степь, а на территорию с людьми и инфраструктурой.

У Витуса несколько постов на тему экономики "Фалкона" (1, 2), с дальнейшими ссылками. В этих дискуссиях даже самые скептические комментарии представляются мне слишком оптимистичными. В лучшем случае "Фалкон" станет конкурентоспособным носителем на рынке запусков, но ни к какому обвалу цен не приведёт.

А тем временем намного менее гламурная, одноразовая ракета "Atlas 5" остаётся самым надёжным американским носителем в истории. Да, та самая которая с российскими двигателями РД-180 на первой ступени.
la

Пролетая над кофейной гущей

Каким-то образом я оказался в компании экономистов в мини-интервью "Журнала ЖЖ". Попросили ответить на тему кризиса, курса рубля, импортозамещения и т.д.

Приведу здесь свои ответы, остальных респондентов - по ссылке выше.

— Может ли в России в ближайшее время начаться продовольственный кризис? Что может стать его причиной?
Если под этим понимается физическая нехватка продовольствия, голод части населения — не начнётся. В любой относительно развитой стране с механизированным сельским хозяйством, в отсутствии тотальной войны — а Россия, как бы то ни было, принадлежит к их числу — производство достатка еды не явлается ни технической ни экономической проблемой. Отрицательные последствия политических потрясений последних двух лет всё же будут: рост цен, в том числе на продукты, востребованные самыми бедными семьями, ухудшение качества питания. Исчезновение в ассортименте изысканных европейских деликатесов — не самая острая проблема, в большей степени только повод для бурчания всяких креаклов. Да и полного исчезновения не будет: всякие показательные костры контрабанды, раздавливание гусиных тушек — временная кампанейщина, постепенно разные лазейки прорежутся как капилляры в почве. Даже в случае формального сохранения всех нынешних санкций и контр-санкций, через 2-3 года ситуация вернётся к до-кризисной.

— Какая сфера экономики пострадает от кризиса меньше всего?
Чтобы какая-то отрасль меньше чувствовала кризис, нужно два основных условия: чтобы цены на её продукцию оставались высокими, по крайней мере в рублях, а затраты в то же время не слишком зависели от дорожающего импорта. Ещё одно важное условие — чтобы не требовалось постоянной подпитки кредитами и их частого перефинансирования, т.к. в кризис с кредитами не слишком хорошо. Например, сельское хозяйство, первичное производство продовольствия, ориентируется на экспорт или импортозамещение, и кризис в целом должен быть благоприятен для него. Но в то же время в нём очень силён сезонный фактор и оно требует большого обьёма кредитов, и это препятствует его развитию в кризис. Зато пищевая промышленность находится в более выгодных условиях. Хотя в нём используется немало дорогого импортного оборудования, его потенциал для импортозамещения очень высок, и здесь можно ожидать быстрого развития и интересных новых продуктов.

Отрасль в которой в наиболее чистом виде можно использовать потенциал импортозамещения — внутренний туризм. Отрасль, в которой в наибольшей мере можно использовать экспортный потенциал девальвации рубля — оффшорное программирование, экспорт программного обеспечения. Динамика некоторых отраслей связана не столько с колебаниями курса доллара и ценами на нефть, сколько с фазой развития страны. Например, в строительстве я не ожидаю обвала, но и не рассчитываю на бурный подьём. Зато быстрое развитие происходит в освоении, благоустройстве уже существующего жилья — от интересных интерьеров и отделочных материалов до садоводства, цветников и подстриженных газонов. Обычные российские граждане массово переходят от стремления получить некоторое число квадратных метров жилья к желанию облагородить окружающее пространство, чтобы было приятно находиться не только в четырёх стенах гостиной и кухни, но и в подьёзде, во дворе или у крыльца.

— Почему зарплаты не индексируются пропорционально уровню инфляции? Collapse )
la

Не выиграл а проиграл, не в лотерею а в карты

У Сапожника ссылка и обсуждение весьма забавного списка "достижений новой украинской власти", насколько я понял, не слишком свежего.

В каждой стране в околополитическом дискурсе, как на уровне щелкопёров так и обывателей, присутствует много дури. Часто эта дурь принимает либо апокалиптические формы ("завтра у нас конец света") либо конспирологические (про "тёмные силы нас злобно гнетут"). Для России, например, это весьма характерно - больше именно всяких пессимистических форм. Обьективно положение в стране, конечно, хуже, чем это подаётся официозом, но лучше чем среднее настроение по блогосфере.

На Украине это тоже присутствует, но очень заметна так же форма дури которая почти отсутствует в России: залихватско-эйфорическая, о последнем скачке который нужно сделать для вечного светлого будущего, про неизбежные халявы небесные и "прилетит вдруг волшебник в голубом вертолёте, и бесплатно...", причём прилетит не когда-то а уже сейчас, летит, вот вынырнет из-за угла; и не вдруг, а непременно, кто даже чуть-чуть сомневается, тот клятый москаль, поганая вата и т.п. Такое истерично-эйфорическое сознание характерно для самых придурковатых сект, вроде той в Калифорнии что ожидали что инопланетяне прилетят на комете и заберут их к себе, и для этого совершили массовое самоубийство, предварительно кастрировав себя.

Большая часть вышеупомянутого списка - в таком роде, помимо символических "достижений" типа сломать какие-то памятники, переименовать улицы и т.п. Весь мир умиляется и со всех сторон сыплется халява - "100 стран-членов ООН на Генассамблее поддержали Украина и осудили Россию", "НАТО пригласило Украину к вступлению в организацию", и отовсюду текут дешёвые кредиты.

Решил посмотреть только один пункт: "25. Япония объявила о предоставлении Украине в кредит 10 млд . долларов на 40 лет под 0,1 %"

Такие утверждения сразу кажутся подозрительными, просто нетипичностью для международной финансовой практики. Даже между очень близкими союзниками обычно не бывает таких условий займов - "40 лет под 0.1%". Невероятно льготными обычно считаются условия типа "на 3 года под 3%", обычно условия хуже даже между очень дружественными странами. Бывает совсем безвоздмездная помощь для страны-нищеброда, но она всегда упаковывается в другие формулировки, никогда не "40 лет под 0.1%".

На эту тему довольно легко находится документ Japan’s Assistance to Ukraine с подробным списком действующих и запланированных программ. Как и ожидалось, никакого займа "40 лет под 0.1%" там нет. Большая часть программ весьма скромные, в размере от сотен тысяч до нескольких миллионов долларов. Самая большая из них - займ для "Modernization of Bortnychi Aeration Station in Kyiv" примерно в обьёме 1 милларда долларов, который ещё планируется подписать. Условия займа не приводятся, но скорее всего включают в себя участие японских компаний в проекте или закупку японского оборудования (не обязательно самого конкурентного в данном случае). Дело может быть и полезное, но из разряда скорее "мелкие, но по три рубля", чем грандиозный скачёк к всеобщему процветанию.

Значительная часть списка достижений - примерно такой же степени качества и достоверности.
la

Танцы со швабрами

Несколько дней назад в очередной раз наебнулся носитель Фалькон компании SpaceX в попытке достичь его "многоразовости" и посадить в целости на плавучую платформу.

Я уже писал что очень скептически отношусь к этому направлению космичесой индустрии. Я закончил Факультет Аэрофизики и Космических исследований МФТИ, но вовсе не считаю себя знатоком ракетной техники - уже более 25 лет я не имею к этому никакого отношения. И всё же берусь утверждать то что я написал выше.

Проблема не в том что у Фалькона плохие двигатели - они там очень современные и качественные. Дело совсем в другом. Мягкая посадка на платформу - это проблема не столько двигателей, сколько контроля, чувствительности к небольшим флуктуациям, колебательных мод и т.п.. Для обывателя такие мелочи могут вызывать зевоту, по сравнению с возбуждающим фонтаном реактивной струи. Но именно эти скучные инженерные и математические проблемы, скорее всего, и станут камнем преткновения для настоящей многоразовости Фалькона.

Вот тут есть видео приземления нoсителя и анализ его траектории. Многие комментаторы восторженно утверждали что приземление "почти удалось", ракета даже несколько секунд вроде бы стояла почти прямо - по сравнению с предыдущей попыткой, когда она рухнула на палубу баржи под косым углом.

На самом деле уже за 6-7 секунд до приземления очевидно что у ракеты нет шансов. Из анализа в ссылке выше видно что в последние секунды полёта угол оси ракеты к вертикали меняется в диапазоне 10-12 градусов. Это ОЧЕНЬ много. Для устойчивой посадки ей, по-видимому, нужно махимум наклона менее 1 градуса. Но дело не только в наклоне. Фактически ей нужен очень узкий диапазон отклонений по 6 координатам (пространственным и угловым) и 6 скоростям. По вертикали ей нужно достичь почти нулевой скорости (менее примерно 2 м/сек) в координате z=0 в диапазоне около одного метра. По координатам x, y диапазон побольше - пусть даже несколко десятков метров на стационарной площадке, но скорости должны быть не более десятков сантиметров в секунду. Угловые диапазоны и скорости - требования, пожалуй, ещё более жёсткие. Это ещё осложняется тем что ракета - не идеально твёрдое тело. Почти пустая ракета, с небольшими остатками топлива и поддутая как воздушный шарик в форме длиннющей сигары, неизбежно имеет поперечные моды колебаний с частотой в считанные герцы - и это ещё сильнее осложняет контроль. Даже идеально приземлившаяся ракета по всем 12 твёрдотельным координатам и скоростям может потерять устойчивость из-за колебательных мод. То что ракета несколько секунд "почти стояла" на барже мало что доказывает - в основно это следствие её огромного размера, чтобы упасть плашмя ей требуется значительное время.

Для контроля этих 12 твердотельных компонент и собственных автоколебаний у ракеты немного контролирующих поверхностей и осей. Главный из них - маршевый двигатель контроль по которому неустойчив в ляпуновском смысле, и к тому же с очень маленьким плечом и огромной чувствительностью плеча к углу наклона. Ещё есть слабые направляющие двигатели в верхней части, гидравлические рули и т.д. Но всего этого будет недостаточно для очень точного контроля за доли секунды в момент приземления.

Этот пост не ставит задачи численного анализа. Но интитивно в мягкую посадку Фалькона я не верю. Не ислючено что среди многих попыток случится чудо и один раз ракета всё же сядет на землю не кувыркнувшись набок. Это позволит Маску доить НАСА, инвесторов и обычную публику ещё несколко лет. Но дааже это невероятно
далеко от экономически оправданного многоразового использования носителя.
la

Реальный курс рубля


http://www.economonitor.com/dolanecon/2014/12/27/what-lies-behind-the-plunge-of-the-ruble/

Несмотря на финансовый шок последних несколькх месяцев (резкое снижение цены на нефть + почти полное прекращение рефинансирования внешних корпоративных долгов), реальный курс рубля значительно выше чем он был 15 лет назад. Эти факторы (цена на нефть и рефинансирование) скорее всего будут продолжать действовать в ближайшие месяцы, но так же уже начали действовать механизмы приспособления экономики к этим шокам - импортозамещение, увеличение не-сырьевого элспорта, снижение общего обьёма долга и нахождение альтернативных источников кредитования. Вряд ли реальный курс рубля сильно скакнёт вверх, но можно ожидать его постепенного повышения в ближайшие 3-6 месяцев.
la

С крыши на чердак - 2

Вот здесь видео как Фалкон трахнулся о баржу:

via

То что они примерно попали в баржу - уже немалое достижение. Но от того что видно в этих кадрах до устойчивого, надёжного (и экономически оправданного) приземления на твёрдую или плавучую поверхность - огромная дистанция. Даже почти идеальный, медленный вертикальный спуск может в последний момент окончиться неудачей - поломкой одного из рулей из-за повышенной механической нагрузки, остаточными колебаниями которые всё-таки опрокинут ракету даже после того как она уже, казалось бы, встала на место, наконец, порывом ветра через несколько минут после посадки. В общем, это долгая дорога.

Меня несколько удивляет что программа тестирования Фалкона плохо учитывает именно целевую многоразовость первой ступени как основной признак, отличающий его от других ракет. Я бы делал это по-другому. Например, учиться взлетать и приземляться постепенно на всё большую высоту, не озадачивая себя полезной нагрузкой, но добиваясь именно многоразовости - т.е. если ракета успешно приземлилась, пусть даже с небольшой высоты, попробовать её же для следующего взлёта, и может быть прыгнуть повыше.

Кстати, обнаружил у нас под боком ещё одну контору связанную с Маском - офис SolarCity, находящийся в том же офисном парке что и наша компания. Я прохожу мимо неё почти каждый день во время обеденного моциона, но раньше как-то не обращал внимания. Это один из четырёх офисов в Массачусеттсе. Надо сказать, офис какой-то совершенно сонный, из того что видно в окно похож на какую-нибудь провинциальную страховую конторку с секретаршами перекладывающими бумажки и гоняющими чаи, с виду там вообще ничего не происходит.
la

Рефлексивность

Сорос не исключает наступления дефолта в России из-за санкций Запада, в основном на основе его публикации в NY Review of Books.

Вот же старый дурень. Одной из основных причин, почему в России не будет дефолта на государственном уровне - то что после 1998 года в основном перестали слушать таких "друзей" и "ценных советчиков" как Сорос.

Пора, дедуля, в наш советский колумбарий.
la

Сен Томас няш!

Предновогодний обед отметили в главном городе Американских Вирджинских островов, в ресторане Oceana (один из самых шикарных на острове Сен Томас) на территории Villa Olga, где в 19-м веке находилось российское представительство (вилла названа в честь жены российского посла). В то время эти острова принадлежали Дании. Это была основная гавань карибского региона куда заходили российские торговые корабли. Россия имела некоторые экономические интересы на острове, и построила несколько зданий в округе. Были разговоры о возможной покупке этих островов у Дании, но дальше дело не дошло.