Kirill Pankratov (neznaika_nalune) wrote,
Kirill Pankratov
neznaika_nalune

Category:

Кризисные финансы

Сейчас часто раздаются паникёрские голоса - вот всех уволят, опять будет дефолт, рубль упадёт в три-четре раза, спасайтесь-кто-может, макароны-крупа, соль-спички, берданку и сажать картошку на дачу.

Не мешало бы более трезво взглянуть на то что происходит. За последние четыре месяца резервы центробанка уменьшились почти на 150 млрд долларов, или почти на 25%. До этого они росли в течении многих месяцев темпами, не намного уступающими этому падению. Одновремено практически с такой же скоростью росла внешняя задолженность российских корпораций и банков.

Куда ушли эти резервы в последние месяцы? Во-первых, по оценкам likh, едва ли не половина этого уменьшения - простой пересчёт из-за укрепления доллара по отношению к евро, фунту стерлингов и другим валютам, в которых размещены резервы ЦБ. Если доллар пойдёт в обратном направлении (вполне вероятный сценарий), этот фактор падения сменится на рост. Во-вторых, действительно имеет место классическая утечка капитала: часть нерезидентов и российских корпораций и инвесторов распродают любые российские активы и выводят деньги за границу; многие обыватели вынимают часть рублёвых вкладов и покупают наличные доллары. Основной удар пришёлся по рынку акций. Капитализация компаний потеряла во много раз больше чем валютные резервы, и процесс вывода денег всевозможными паникёрами, по-видимому, в основном завершён. Это не значит что дальнейшее падение невозможно, но скорее всего наибольшая количественная часть этого падения уже позади, хотя последствия будут ощущаться ещё долго. Кстати, в последнюю неделю ноября резервы выросли на $5 млрд.

Но основной фактор падения резервов - тот же процесс (вернее, его обратная сторона) что происходил и во время их роста: динамика корпоративной задолженности. Когда росли резервы, параллельно им росли и внешние займы компаний, пользующихся благоприятным моментом, лёгкими кредитами, низкими ставками. Сейчас кредитные линии обрезаны, и корпорации вынуждены сокращать внешнюю задолженность. Это вполне нормальное, рациональное поведение. Для покрытия внешнего долга многие из них вынуждены покупать доллары или евро за рубли на валютном рынке - отсюда и падение резервов. Но одновременно с этим падает и задолженность корпораций - так что никакой катастрофы нет.

Более того, многие из них могут на этом даже заработать. Например, тот же likh пишет: Слышал, что ЦБ и власти в попытках пресечь покупку долларов российскими банками одновременно "пресекли" и выкуп собственных евробондов и прочих валютных долгов.. То есть российские компании стараются по возможности выкупать собственные долговые облигации (главным образом евробонды). Это рационально и грамотно. Если всякие трусы и паникёры обрушили цену евробондов, доведя их доходность, yield to maturity, до 15-25% (а то и больше), это значит что компании, при наличии средств, могут выкупить часть собственных долгов за 50-70% номинала или меньше, что очень даже выгодно.

Повторяю: то что компании в такой ситуации покупают доллары за рубли на валютном рунке - это вовсе не "олигархи и прочие крысы бегут с корабля", а вполне нормальное поведение в условиях нынешнего кредитного рынка. Падают как резервы центробанка, так и обьём задолженности компаний, sky is not falling. Какими должны быть действия центробанка и правительства в этой обстановке? Во-первых, не допустить серьёзных корпоративных дефолтов которые бы вызвали новый приступ паники. То есть действительно дать возможность компаниям рефинансировать внешние долги из внутренних источников по разумным процентам, а не по самоубийственным 15-25%, которые диктуются внешним рынком. Но если компаниям давать слишком лёгкие рублёвые займы - по 9-10% как сейчас, у них появляется соблазн лёгкого заработка на рублёвых форвардах, потому что рынок ожидает более низкого курса рубля через 3-6 месяцев. Т.е., вместо того чтобы покрывать свои долги, компании и банки будут продавать полученные от правительства рубли на спотовом рынке, и покупать на фьючерсах (об этом говорится в посте likh). Рублёвые займы давать нужно, но под более высокие проценты, по крайней мере на несколько процентов выше инфляции. Кроме того, можно давать займы компаниям непосредственно в валюте (благо у государства она есть, и ещё немало), под проценты значительно выше Libor, но значительно меньше чем рыночная доходность их евробондов - это будет разумный компромисс. Ну и, в ограниченном обьёме, делать прямые инвестиции в компании, причём минуя рынок акций - специально поддерживать его вовсе незачем. Эти прямые вложения помогут компанием с текущими оборотными средствами в условиях кредитного сжатия, а через несколько лет государство может продать их с большой выгодой когда рынок снова поднимется.

И ещё - не пытаться поддерживать какой-то искусственный уровень рубля. Центробанк должен гасить излишние краткосрочные колебания, а не пытаться "защищать рубежи" бесполезно тратя на это резервы. Если цена на углеводороды будет оставаться низкой, давление на рубль в сторону его снижения будет продолжатся - пусть лучше рубль побыстрее найдёт свой новый равновесный уровень, скажем, в районе 30-33 за доллар.

Всё это не слишком сильно отличается от того что правительство и ЦБ делает уже сейчас. Резервы скорее всего будут уменьшатся ещё некоторое время. Специально держаться за них не стоит - для того их и копили, чтобы они работали во время серьёзного кризиса. И сейчас как раз такой кризис - серьёзный, но не смертельный.

Ещё один вопрос - мы видели что, в то время как государственный внешний долг упал почти до нуля, внешняя корпораций росла практически параллельно с увеличением резервов. Не лучше ли было бы просто "по нулям" - ни резервов, ни долгов? Конкретно, например, является ли одновременная прибавка $100 млрд валютных резервов и увеличение задолженности компаний и банков на ту же сумму улучшением или ухудшением ситуации по сравнению с изначальным "нулевым" уровнем?

Скорее всего это всё-таки улучшение. Рост государственных резервов становится основой благоприятного рынка корпоративных заимствований - у компаний появляются средства для инвестиций, обновления производства, а у государства - резервы "на чёрный день". При этом сами компании в большинстве случаев потратят занимаемые средства более рационально, чем если бы их распределяло государство. Когда же настаёт "чёрный день", вполне нормально что государство должно по разумной цене помочь компаниям плавно уменьшить внешнюю задолженность в условиях полностью "пересохшего" рыночного кредита.

В общем, пока никакой катастрофы не происходит. Ситуация трудная во всём мире, и у России в целом положение лучше чем, наверное, у 80% стран, даже с учётом падения цен на нефть. Прорвёмся.
Subscribe

  • Пермь больного человека

    Заметка в "Ленте" Добыча нефти в США обернулась экологической катастрофой по мотивам статьи в "Гардиан" How Texas’s zombie oil wells are creating…

  • "Going postal" - Кучно пошло

    Очередные пострелушки - теперь в Индианаполисе, в офисе Fedex, 8 убитых.…

  • Апрельская зима по расписанию

    16 апреля 2021 - более 10 см снега. Повторяется прошлогодняя история почти день в день, тогда было 18 апреля. И примерно так почти каждый год в…

  • Post a new comment

    Error

    default userpic

    Your reply will be screened

    Your IP address will be recorded 

    When you submit the form an invisible reCAPTCHA check will be performed.
    You must follow the Privacy Policy and Google Terms of use.
  • 36 comments

  • Пермь больного человека

    Заметка в "Ленте" Добыча нефти в США обернулась экологической катастрофой по мотивам статьи в "Гардиан" How Texas’s zombie oil wells are creating…

  • "Going postal" - Кучно пошло

    Очередные пострелушки - теперь в Индианаполисе, в офисе Fedex, 8 убитых.…

  • Апрельская зима по расписанию

    16 апреля 2021 - более 10 см снега. Повторяется прошлогодняя история почти день в день, тогда было 18 апреля. И примерно так почти каждый год в…