Kirill Pankratov (neznaika_nalune) wrote,
Kirill Pankratov
neznaika_nalune

Market failure

Паникам и пузырям на финансовых рынках вообще-то не одно тысячелетие. Первые лопнывшие пузыри рынка относятся по крайней мере к временам ранней Римской империи (например, пузырь недвиживости во времена позднего Тиберия), а может быть даже к древним Афинам и началам денежной экономики в VI-V веках до н.э.

Сейчас, когда на наших глазах лопается очередной пузырь и очередной выводок проворовавшихся купчишек эффективных менеджеров разводят лохов руками и бормочут про "непредвиденные обстоятельства", "такое бывает раз в столетие" и прочую ерунду. Одни будут говорить про необходимость усиление регуляций и надзора над финансовыми рынками, другие - что всё зло как раз от регулирования и происходит, и вот "если рынок был по-настоящему свободным", бла-бла-бла).

Можно ли в принципе сделать так чтобы финансовые пузыри, паники и каскадные банкротства не случались? Скорее всего - нет, и это является фундаментальным и неустранимым явлением.

Центральная идея "невидимой руки рынка" заключается в том что система основанная на спросе и предложении является само-стабилизирующейся. Увеличивается цена - увеличивается предложение, которое ведёт к понижению цены; уменьшается предложение - увеличивается цена, что в свою очередь снижает спрос. Это, в принципе, верно, по крайней мере на микроуровне, на ограниченных временных интервалах и при относительно постоянных макро-параметрах. Говоря математическим языком, система устойчива в квази-стационарном состоянии и по отношению к небольшим отклонениям.

Финансовые рынки играют роль агентов обеспечивающих работы такой системы и повышающих её эффективность. Но в их роли заложено принципиальное внутреннее противоречие. Развитие финансовых рынков приводит к повышению их эффективности, т.е. к номинальному уменьшению трансакционных издержек для потребителей и всевозможных спрэдов - несоответствий между спросом и предложением. Но эта эффективность ведёт к уменьшению маржи самих финансовых агентов, их собственной доли в трансакциях. У них же есть и практически единственный путь избежать уменьшения своей доли. Этот способ заключается в "раскачивании" системы - её усложнении, эксплуатации всё более далёких и неочевидных закономерностей и корреляций в ней, маловероятных и транзитивных факторов. Иначе говоря, увеличение прозрачности и устойчивости системы при небольших отклонениях ведёт к уменьшению прозрачности и устойчивости на "гауссовых хвостах", более редких но и более значительных аномалиях. Общее количество риска не уменьшается, он перераспределяется от предельно эффективного и предсказуемого поведения системы в пределах "трёх сигм" в сторону менее предсказуемого и более катастрофического поведения в районе редких "шести-сигмовых" отклонений.

На микроуровне большинство агентов рынка стремятся эксплуатировать минимальные отклонения системы от равновесия, что ведёт к повышению эффективности и устойчивости к небольшим отклонениям. Но коллективно для большинства участников рынка выгодно чтобы система болталась и раскачивалась с достаточно большими колебаниями, а не находилась в покое и равновесии - только тогда они могут рассчитывать на свою долю в трансакциях, эксплуатируя неравновесные и транзитивные процессы.

Это проявляется во всех аспектах финансовых рынков. Простейший пример - при уменьшении спрэдов и трансакционных затрат, чтобы финансовому агенту сохранить и увеличить прибыль нужно увеличивать размер позиций (как длинных так и коротких), разнообразие этих позиций и их leverage, размер "плеча". Диверсификация и увеличение плеча повышает устойчивость системы к небольшим аномалиям, но сдвигает риски в сторону редких, катастрофических явлений - каскадных коллапсов рынка, заторов ликвидности и банкротств.

И эта проблема принципиально неустранима. Если придумать законы и регуляции которые ограничивали бы трансакции приведшие к предыдущему краху, через несколько лет рынок придумает способ их обойти, и следующий крах будет совсем не таким как предыдущий, (подобно тому как следующая война будет не такой к которой готовились генералы). Фактически это является целевой функцией финансового рынка - постоянно доводить систему до предела её рисковой устойчивости, уменьшать локальные риски за счёт перераспределения их в сторону более "дальних" (в вероятностном смысле) и катастрофических. Подобно тому как газ всегда занимает весь предоставленных ему обьём, финансовый рынок быстро достигнет пределов "рисковой насыщаемости" системы и найдёт дырки в самых дальних закоулках, откуда этот "газ" будет выходить наружу.

Ничего с этим поделать принципиально нельзя - т.е. всегда будут крахи и каскадные катастрофы, причом почти каждый раз они будут происходить по-новому. Единственное что можно реально контролировать - общий размер финансовых рынков, не давать им разрастаться как сорнякам больше определённого размера от всей экономики, тогда неизбежные кризисы и катастрофы не будут приводить к краху экономической системы в целом.
Subscribe
  • Post a new comment

    Error

    default userpic

    Your reply will be screened

    Your IP address will be recorded 

    When you submit the form an invisible reCAPTCHA check will be performed.
    You must follow the Privacy Policy and Google Terms of use.
  • 77 comments
Previous
← Ctrl ← Alt
Next
Ctrl → Alt →
Previous
← Ctrl ← Alt
Next
Ctrl → Alt →